目录：
一、十大机构预测明日走势
政策救市失效 大盘再创新低
二、今日股市高开低走内幕
筑底尚未成功 政策还需努力
多空激战 多方力量正在增强
利好放量不见涨，后市难免乱摇晃
三大因素导致大盘利好收阴
A股积弱难返 "救市"政策引发市场悲观解读
今日走势一个字：寒
三、主力动向曝光
股市暴跌40% 地量对天量 巨额资金转战期市
解密基金一季度五大谜团
一季度投机资本流入1000亿到1200亿美元
一、十大机构预测明日走势
政策救市失效 大盘再创新低
下一交易日：看平
在受到利好刺激的影响下，周一大盘大幅高开，但随后由于抛压沉重，使得股指呈现逐步滑落的态势，短期预计大盘仍将维持震荡筑底的格局。技术面上，证监会规范大小非解禁的政策性利好和美股上周五的暴涨，虽然直接促使了周一沪深股指的大幅高开，但由于市场抛盘沉重，大盘呈现逐步滑落的态势，上证指数盘中再创调整新低，显示政策救市失效！而两市成交量明显放大，绝大多数个股也高开低走，巨幅震荡，表明在政策利好出现后市场多空分歧依然很大。整体来看，在市场期盼已久的政策利好救市出台的情况下，周一A股市场的反弹力度甚至还不如一次普通的超跌反弹，这充分地暴露出目前市场的极度疲弱和投资者极为强烈的逢高减持欲望；因此，如果后市管理层不连续出台实质性的政策利好，就很难改变市场持续下跌的趋势。（广州博信）
信心的恢复仍需时间
受消息面影响，周一行情高开低走，两市股指一度大幅高开，但随后受抛盘打压，明显回落，上证指数虽多数时间处于红盘，但午市回落一度还创出了上周五的调整低点,而深成指跌幅则将近2%。消息面上，证监会发布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，但市场对此能否有效执行心存疑虑。首先，大小非完全可以通过大宗交易系统进行低成本的对倒，然后再回流二级市场抛售，就可以完全避免政策的限制。同时，一个月内减持1%的股份亦相当宽松，对于多数小非减持来说根本不构成影响。市场更担心的是，在限制政策预期的刺激下，部分大小非可能会加速减持。当日的高开，为不少场内资金借机出局，造成市场抛压不断，当日的反弹行情无法持续。同时，由于投资者套牢已久，市场信心受到极大的伤害，而信心的恢复仍需时间，因此反弹力度不大也属正常。不过，如果管理层在此基础上，继续出台相关利好政策，则有望彻底扭转目前的颓势。对于投资者而言，在市场位于3000点附近，而短期走势波动加大的状况下，不宜盲目追涨杀跌，而是应该把注意力更多的集中到个股的内在价值判断上，针对优质个股采取分批建仓的方式，低吸持有。（广发华福）
利好也难以维持市场反弹
周一沪深两市在利好消息的刺激下大幅高开，但盘中人气依然稀落，两市指数一路震荡下行，最终上证综指报收于3116.98点，上涨0.72%，深成指报收于11094.33点，下跌1.75%，两市成交额共计1206亿元，相比上周末放大近50%，两市个股涨跌比例约为1:1，绝大多数品种冲高回落。从申万行业指数来看，周一约有近半数板块翻红，其中由于券商股强势反弹，金融服务板块上涨2.22%，位列涨幅榜的首位，从下跌板块来看，房地产板块再次下跌5.08%，位列板块跌幅榜的首位。从目前市场情况来看，行情颇有积重难返的味道，虽然证监会出台了《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，从源头上缓解了市场供求失衡的问题，但是从周一盘面来看，市场并未因此出现大幅反弹，高开低走的势头显示目前场内投资者心态依然脆弱，单一利好政策已很难从根本上扭转投资者对市场的悲观预期，而此时场外充沛的流动性在《指导意见》相关配套细则未公布之前也并不急于流入市场之中，由此市场又回到了前期的弱势拉锯之中，单一的利好消息并未能达到刺激市场反弹的目的。从周一的走势来看，后期投资者仍需保持谨慎，静观后期形势变化。（申银万国）
短线走势仍有变数
周一下午两市大盘宽幅震荡，盘中再创近期新低，表明利好对市场刺激作用还不够强。地产板块因调控预期困扰，再次成为抛售对象。从盘面看，仍有一些机构资金在杀跌减仓。周一高开之后的大阴线回落表明市场积重难反，投资者需进一步观察，如有后续利好组合拳，反弹可能延续，否则短线走势存在变数。（北京首放）
叶公好龙 救市救出冲高回落
股指受证监会出台《限售存量转让指导意见》的影响而大幅高开，但高开幅度过大引发了较大抛压，股指逐级回落，至14：30，上证指数收于3118.43，上涨23.59点，深成指收于11128.94，下跌164.05点。虽说《指导意见》制约了限售股对二级市场的冲击，但长期以来，投资者早已形成的弱市中见利好出货的思维惯性使得大盘受到了沉重的抛压，但《指导意见》对市场最为担忧的大小非减持进行了限制，对市场形成的制度性利好不容忽视，我们虽在十点播报中提醒投资者"利好政策出台导致的大幅高开引来的高位抛盘往往使股指形成下跌惯性"，但午后，股指的单边下跌趋势已有所转变，早盘抛出的投资者有可能在低位进行回补从而对大盘形成支撑，在市场已具较大投资价值的情况下，投资者不必过度看空后市，大盘后期仍有企稳回升的动力。（广发证券）
大幅下跌的可能性较小
中国证监会20日晚间发布上市公司解除限售存量股份转让指导意见，对于大宗转让的存量股份，要到大宗交易系统去做转让。受此利好消息的刺激，今日市场高开200点开盘。在经过连续的大跌之后，市场信心已脆弱到了极点，市场一片恐慌。我们认为证监会此时颁布这个指导意见，对于稳定市场，恢复投资者对市场的信心有极大作用。目前市场整体风险已经得到比较充分的释放，大幅下跌的可能性较小，我们建议投资者仍采取防御性的投资策略，重点关注增长较为确定的内需行业。（华泰证券）
弱式格局重现 反弹仅昙花一现
由于周末证监会公布了对限售股上市的限制，市场对这个利好是不太接受。在大盘高开后，大量抛盘出来，主力资金不愿大举进入。午后沪指最低跌至3090.28点，缺口完全回补，仍未见止跌迹象， 市场反攻信心不足，重新陷入下跌沼泽中。从目前看，市场心态继续脆弱，底部的换手放量以及对短暂利好消化后的市场惊恐度依然强盛。估计后市继续震荡，维持3000点附近的支持位。未来大盘真正反转需要大量机构介入，目前未看出这种情况出现。虽然下跌不会太快，但反弹预期不强。投资者操作上，继续谨慎观望，对股指短期内的上涨行为，应用技术手段去分析。对有政策导向的利好，尽可能用平常心去对待。（汇阳投资）
股指冲高回落引发市场抛压持续增加
从目前场内情况来看，股指冲高回落引发市场抛压持续增加，08年一季报预减的中国石化今日跌幅较大对市场信心有所打击，因此这些大盘蓝筹股能否真正走强将是判断未来大盘走向的关键。投资策略上，我们依然建议投资者对一些近期资金持续关注的板块和品种加以逢低关注，例如造纸印刷板块，作为人民币升值受益品种，人民币对美元汇率中间价"破7"后进入"6时代"也使得该板块原料进口成本大幅下降。通过大智慧TOP决策系统我们可以看出，机构近20个交易日对该板块有1.9%的持仓增量，投资者可以对这类机构关注的股票多加留意。（万国测评）
等候最后一个制造恐慌的空头陷阱！
午后大盘仍保持震荡之势，多空争夺激烈推动指数反复震荡。盘中股指一度以3073.56点再创新低，不过就在空方吞噬早盘反弹成果时多方强势出击，在金融、地产、资源等权重蓝筹及个股快速反弹带动下股指向上挺进并逐渐翻红。最终股指以红盘报收，成交量得到明显放大，创出近期新高。操作上，今日股指高开后已经出现明显回落，中长线投资者在股指剧烈震荡之中不宜频繁进出，可耐心持有优质成长股，等待未来更进一步的市场机会。对于短线投资者则继续轻仓参与近期市场强势题材股的机会，尤其是量能放大的部分品种，波段操作。（大时代投资）
目录：
一、十大机构预测明日走势
政策救市失效 大盘再创新低
二、今日股市高开低走内幕
筑底尚未成功 政策还需努力
多空激战 多方力量正在增强
利好放量不见涨，后市难免乱摇晃
三大因素导致大盘利好收阴
A股积弱难返 "救市"政策引发市场悲观解读
今日走势一个字：寒
三、主力动向曝光
股市暴跌40% 地量对天量 巨额资金转战期市
解密基金一季度五大谜团
一季度投机资本流入1000亿到1200亿美元
一、十大机构预测明日走势
政策救市失效 大盘再创新低
下一交易日：看平
在受到利好刺激的影响下，周一大盘大幅高开，但随后由于抛压沉重，使得股指呈现逐步滑落的态势，短期预计大盘仍将维持震荡筑底的格局。技术面上，证监会规范大小非解禁的政策性利好和美股上周五的暴涨，虽然直接促使了周一沪深股指的大幅高开，但由于市场抛盘沉重，大盘呈现逐步滑落的态势，上证指数盘中再创调整新低，显示政策救市失效！而两市成交量明显放大，绝大多数个股也高开低走，巨幅震荡，表明在政策利好出现后市场多空分歧依然很大。整体来看，在市场期盼已久的政策利好救市出台的情况下，周一A股市场的反弹力度甚至还不如一次普通的超跌反弹，这充分地暴露出目前市场的极度疲弱和投资者极为强烈的逢高减持欲望；因此，如果后市管理层不连续出台实质性的政策利好，就很难改变市场持续下跌的趋势。（广州博信）
信心的恢复仍需时间
受消息面影响，周一行情高开低走，两市股指一度大幅高开，但随后受抛盘打压，明显回落，上证指数虽多数时间处于红盘，但午市回落一度还创出了上周五的调整低点,而深成指跌幅则将近2%。消息面上，证监会发布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，但市场对此能否有效执行心存疑虑。首先，大小非完全可以通过大宗交易系统进行低成本的对倒，然后再回流二级市场抛售，就可以完全避免政策的限制。同时，一个月内减持1%的股份亦相当宽松，对于多数小非减持来说根本不构成影响。市场更担心的是，在限制政策预期的刺激下，部分大小非可能会加速减持。当日的高开，为不少场内资金借机出局，造成市场抛压不断，当日的反弹行情无法持续。同时，由于投资者套牢已久，市场信心受到极大的伤害，而信心的恢复仍需时间，因此反弹力度不大也属正常。不过，如果管理层在此基础上，继续出台相关利好政策，则有望彻底扭转目前的颓势。对于投资者而言，在市场位于3000点附近，而短期走势波动加大的状况下，不宜盲目追涨杀跌，而是应该把注意力更多的集中到个股的内在价值判断上，针对优质个股采取分批建仓的方式，低吸持有。（广发华福）
利好也难以维持市场反弹
周一沪深两市在利好消息的刺激下大幅高开，但盘中人气依然稀落，两市指数一路震荡下行，最终上证综指报收于3116.98点，上涨0.72%，深成指报收于11094.33点，下跌1.75%，两市成交额共计1206亿元，相比上周末放大近50%，两市个股涨跌比例约为1:1，绝大多数品种冲高回落。从申万行业指数来看，周一约有近半数板块翻红，其中由于券商股强势反弹，金融服务板块上涨2.22%，位列涨幅榜的首位，从下跌板块来看，房地产板块再次下跌5.08%，位列板块跌幅榜的首位。从目前市场情况来看，行情颇有积重难返的味道，虽然证监会出台了《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，从源头上缓解了市场供求失衡的问题，但是从周一盘面来看，市场并未因此出现大幅反弹，高开低走的势头显示目前场内投资者心态依然脆弱，单一利好政策已很难从根本上扭转投资者对市场的悲观预期，而此时场外充沛的流动性在《指导意见》相关配套细则未公布之前也并不急于流入市场之中，由此市场又回到了前期的弱势拉锯之中，单一的利好消息并未能达到刺激市场反弹的目的。从周一的走势来看，后期投资者仍需保持谨慎，静观后期形势变化。（申银万国）
短线走势仍有变数
周一下午两市大盘宽幅震荡，盘中再创近期新低，表明利好对市场刺激作用还不够强。地产板块因调控预期困扰，再次成为抛售对象。从盘面看，仍有一些机构资金在杀跌减仓。周一高开之后的大阴线回落表明市场积重难反，投资者需进一步观察，如有后续利好组合拳，反弹可能延续，否则短线走势存在变数。（北京首放）
叶公好龙 救市救出冲高回落
股指受证监会出台《限售存量转让指导意见》的影响而大幅高开，但高开幅度过大引发了较大抛压，股指逐级回落，至14：30，上证指数收于3118.43，上涨23.59点，深成指收于11128.94，下跌164.05点。虽说《指导意见》制约了限售股对二级市场的冲击，但长期以来，投资者早已形成的弱市中见利好出货的思维惯性使得大盘受到了沉重的抛压，但《指导意见》对市场最为担忧的大小非减持进行了限制，对市场形成的制度性利好不容忽视，我们虽在十点播报中提醒投资者"利好政策出台导致的大幅高开引来的高位抛盘往往使股指形成下跌惯性"，但午后，股指的单边下跌趋势已有所转变，早盘抛出的投资者有可能在低位进行回补从而对大盘形成支撑，在市场已具较大投资价值的情况下，投资者不必过度看空后市，大盘后期仍有企稳回升的动力。（广发证券）
大幅下跌的可能性较小
中国证监会20日晚间发布上市公司解除限售存量股份转让指导意见，对于大宗转让的存量股份，要到大宗交易系统去做转让。受此利好消息的刺激，今日市场高开200点开盘。在经过连续的大跌之后，市场信心已脆弱到了极点，市场一片恐慌。我们认为证监会此时颁布这个指导意见，对于稳定市场，恢复投资者对市场的信心有极大作用。目前市场整体风险已经得到比较充分的释放，大幅下跌的可能性较小，我们建议投资者仍采取防御性的投资策略，重点关注增长较为确定的内需行业。（华泰证券）
弱式格局重现 反弹仅昙花一现
由于周末证监会公布了对限售股上市的限制，市场对这个利好是不太接受。在大盘高开后，大量抛盘出来，主力资金不愿大举进入。午后沪指最低跌至3090.28点，缺口完全回补，仍未见止跌迹象， 市场反攻信心不足，重新陷入下跌沼泽中。从目前看，市场心态继续脆弱，底部的换手放量以及对短暂利好消化后的市场惊恐度依然强盛。估计后市继续震荡，维持3000点附近的支持位。未来大盘真正反转需要大量机构介入，目前未看出这种情况出现。虽然下跌不会太快，但反弹预期不强。投资者操作上，继续谨慎观望，对股指短期内的上涨行为，应用技术手段去分析。对有政策导向的利好，尽可能用平常心去对待。（汇阳投资）
股指冲高回落引发市场抛压持续增加
从目前场内情况来看，股指冲高回落引发市场抛压持续增加，08年一季报预减的中国石化今日跌幅较大对市场信心有所打击，因此这些大盘蓝筹股能否真正走强将是判断未来大盘走向的关键。投资策略上，我们依然建议投资者对一些近期资金持续关注的板块和品种加以逢低关注，例如造纸印刷板块，作为人民币升值受益品种，人民币对美元汇率中间价"破7"后进入"6时代"也使得该板块原料进口成本大幅下降。通过大智慧TOP决策系统我们可以看出，机构近20个交易日对该板块有1.9%的持仓增量，投资者可以对这类机构关注的股票多加留意。（万国测评）
等候最后一个制造恐慌的空头陷阱！
午后大盘仍保持震荡之势，多空争夺激烈推动指数反复震荡。盘中股指一度以3073.56点再创新低，不过就在空方吞噬早盘反弹成果时多方强势出击，在金融、地产、资源等权重蓝筹及个股快速反弹带动下股指向上挺进并逐渐翻红。最终股指以红盘报收，成交量得到明显放大，创出近期新高。操作上，今日股指高开后已经出现明显回落，中长线投资者在股指剧烈震荡之中不宜频繁进出，可耐心持有优质成长股，等待未来更进一步的市场机会。对于短线投资者则继续轻仓参与近期市场强势题材股的机会，尤其是量能放大的部分品种，波段操作。（大时代投资）
二、今日股市高开低走内幕
筑底尚未成功 政策还需努力
在一片悲观中迎来了周日晚的重大政策，本以为长阳高挂个股普涨不想创下了历史罕见的震荡幅度，更为惊奇的是股指居然在高开6%的基础上还能创下新低，尾盘的上翘多少保住了一些面子，但是筑底尚未成功，政策还需努力啊。
先来分析这个政策：证监会新发布的《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，政策的核心点在于未来一个月内减持总股本超过1%去大宗交易市场.总股本1％是个不小的数字，一般的小非达不到这样的标准，大点的小非和大非如果不能顺利通过大宗市场交易，通过2级市场一年可以减持12％也是很多了。对大小非减持没有任何实质性的影响，唯一的影响就是在操作程序上给大小非减持增添了一点点麻烦，但不能绝对控制大小非通过二级市场的减持速度和减持总量。措施只是起到减缓市场股票供应量，但最终大小非解禁股还是流向二级市场。由于大小非引发的金融资本与产业资本之间产生的冲突，在基本面研究上遇到了颠覆整个市场估值体系问题，面对大小非无限量供应，A股上市公司估值体系紊乱将会导致了部分资金永久性撤离二级市场。由此可见，市场仍需要后续救市措施配合才可以扭转颓势。但值得肯定的是管理层出台政策规范限售存量股份转让已经迈出了实质救市的第一步，这一步虽然来的晚了一点，但还是让我们看到了政策的无穷威力。
对政策的不同理解造就了早盘的多空大搏杀，在下跌途中出台利多消息不能改变股指原来的运行趋势，这则消息也就被理解为当年的类624行情，早盘的过度高开引发了巨量的抛盘，冲进市场的资金再次换岗放哨，随着一些个股的暴跌，行情的脉络渐渐浮出水面。在高开低走的行情中，中石油还算保持稳定，中石化则出现破相大跌，随着宏达股份和驰宏锌锗的跌停复牌，有色股集体沉沦，更为可怕的一幕发生在地产龙头万科身上，当日由涨8%到急跌8%的罕见震荡，直接带动深成指下跌千点之上，如果按照一定比例换算，深成指接近跌停！地产股的蹦跌已经不是一两天了，而开发商资金紧张以及地产公司的财务报表预警预示着暴风雨还未结束。前期我们分析的业绩地雷还在引爆，随着月底的临近，这些个股风险的集中释放有力于最后底部的完美构造。另外一个信服的理由是两市最强悍的股票盐湖钾肥和天威宝变出现补跌，死死封住跌停板，从转势信号看这是一条不可忽视的信号，至少下跌行情开始进入尾声。尽管中石油还有一定的预期下行空间，但破发后资金的护盘动作还是可见一斑，该权重股即使下行也是台阶慢行，至少难于出现持续加速下行，否则3000点一告破，也许政策又会出现。另外，金融股中出现一些积极信号，银行中的工行抗跌特征明显，保险中的平安也在寻找再融资的积极方案，券商中的中信证券面临高比例的送转、、、、、、这些或许可以对冲一些业绩地雷股对指数的拖累。
从政策出台到罕见震荡幅度，今日的走势难于判断多空双方到底谁胜利了，早盘出局的短期或许更主动，但要注意政策的组合推出避免出现踏空行情，今日入场的暂时站岗，但要注意到3000点关口管理层已经在出手，有了一定的心里底线。短期底部还未完全走出，该炸的雷还是会如期炸响，要改变目前的趋势还需要外力和时间的共同努力。（巫寒）
多空激战 多方力量正在增强
今天沪市大盘在利好的刺激下出现210点的高开，这种过分的冲动在这种弱势行情中必然会遭到大量抛压，指数大幅回调也就不再奇怪。但两市均创新低的行情还是出乎预料。从今天的盘面走势中可以得出三个结论：
一、行情的确积弱太多，而且也基本可以确认要想阻止中期趋势的下跌必须打组合拳，单独的方法作用相对有限。
二、短期空头能量正在耗尽，既然行情再创新低后仍能拉回，就说明多头力量正在积聚。而且最为关键的成交量都是在上午形成的，下午成交量趋于正常说明空方力量已经削弱。当然在技术上仍需要后面两天的验证。
三、大小非解禁新规仍存缺陷，因为制度本身没有强制性的执行措施及手段，而且还有设定的1％以下的漏洞可钻，再加上缺少提前披露机制，不排除这样的指导意见成为一纸空文。因此在制度完善上还需要再下功夫。
从多空因素上来分析市场，多头因素也正在增加，空头因素却正在减少。
首先，次级贷发生国美国股市创三个月来新高，这意味着美国股市的中期见底。这样以来整个外围环境与以往将不可同日而语，也创造了多头的市场气氛。
第二，空头司令已到强弩之末。中石化、中石油显然是近期的空头司令，无论中石油还是中石化跌幅均超过2/3,即使其业绩一季度有较大幅度的下滑，考虑到自二季度的退税补贴以及近期股价的大跌，利空反应也基本进入尾声了。
第三、一直无所作为的政策面近期开始有所动作。空头肆虐的时间已经够长，之所以空头毫无顾忌的发威，最重要的原因就是政策面的无所作为。虽然当前政策面的变化不足以挽行情于即倒，但至少已经发出了一种信号，这对多头来说无疑更增加了底气。作为近期空方主力基金，不会不有所顾忌。
对于后市，笔者以为不排除还有反复，但多空转换正在进行，中期趋势也正在转好。不过后市行情到底能够反弹，还得看政策面有多大变化。（占豪）
利好放量不见涨，后市难免乱摇晃
昨夜中国证监会召开新闻发布会，发布了《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》（以下简称《意见》）。《意见》规定，大小非股东预计未来一个月内抛售解禁股份数量超过公司股份总数1%的，应当通过证券交易所大宗交易系统转让。这一消息无疑是给久旱的股市带来了甘霖。受此消息影响，两市均以跳空高开开盘，但是由于市场投资者对于后市发展依然顾虑较大，随后便展开了节节回落。两市最后以放量倒阴走势收盘，人气低迷依然没有明显改变。
看点一：中国石化拖累反弹，扑灭反弹希望。
受消息面利好刺激，今日两市都以跳空开盘。但是随后由于中国石化第一季度业绩不佳的影响，两市基本呈单边下跌走势。中国石化的下跌不仅严重推累了指数的上行，而且还大大影响了整个市场的反弹的继续。投资者刚刚安稳的心态再一次出现了波动，这对市场走好是一个严峻的考验。除非能有再度利好出现，要不然今日利好引发的反弹很可能就此了结。
看点二：个股反弹愿望强烈，可惜整体配合不佳。
今日盘中虽然指数最后表现欠佳，但是个股的整体表现却依然乐观。很多板块逆势上行，而且冲破了短线均线的压制。这说明在弱势市场的调整中，有很多基本面业绩面良好的个股由于大环境不好遭到了错杀，市场一旦出现向好的消息，这些个股反弹的愿望便会展现出来。只是无奈于最后整个市场的变现欠佳，把很多本该走的更好的个股来回原地。
看点三：五日线得而复失，后市心理压力不减。
今日上证指数跳空站上了五日线，但是随后的下滑再度失去了对五日线的拥有权，使得指数回到了所有均线系统的下方。这对市场投资者是一个心理上的打击，在强大利好的刺激下上证指数竟然不能有效占领五日线，说明目前整个投资者团队的投资者积极性依然很低。沉重的心理压力，严重制约了后市反弹的继续。
看点四：喜看量能放大，利好鼓舞抄底增加。
今日盘中唯一值得可喜的是两市成交量均出现了较大幅度的放大，这说明在利好消息的刺激下场外观望资金增加了抄底的力度。放大的成交量同时也反应了，场内部分投资者面对《意见》依然较为迷糊，在管理层向市场发出强劲示好信号的情况下依然在无谓杀跌。
综合看今日的放量长阴，笔者以为利好已经实实在在出现，管理层维护市场稳定的承诺已经付诸于了行动，这对止住目前市场的连续下跌将产生实质性的影响。但是由于投资者对《意见》领悟还需要一定的时间，盘中多空双方的争夺依然还会非常激烈，市场的波动也会随之而加大。但是由于整体经济发展境况依然没有出现大的变故，中国股市彻底走坏的可能并不大。非理性的做空会随着投资者的逐渐清醒而停止，围绕价值投资的投资理念必定会回来市场中来。（楚风）
三大因素导致大盘利好收阴
由于今日权威媒体均刊登了关于大小非限售股减持的指导意见，这被业内人士诠释为利好消息，受此影响，多头久违了的做多激情有所迸发，早盘上证指数以3305.15点开盘，大幅高开210.48点。但由于利好政策解读过程中的分歧，使得大盘出现持续的抛盘，其中基金重仓股的化工股有较大的补跌迹象出现。对于今日大盘的走势，笔者认为主要有三大压力，一是基金重仓股受到产业政策的影响，出现补跌的压力，比如说盐湖钾肥等为代表的化肥二线蓝筹股。二是大小非比重较大的品种，因为他们担心后续有更为严厉的减持措施出台，所以，加大了抛售压力，江苏阳光就是如此。三是房地产股，这恰恰也就是A股市场在今日欲振乏力走势的原因，看来，在此压力下，大盘在短期内难有大的行情产生，不排除股指在本周的今后交易中有进一步调整走势的可能性，建议投资者短线宜逢高减仓，但对那些面临着行业发展新机遇的品种可低吸持有，券商股、新能源股等就是如此。（渤海投资）
A股积弱难返 "救市"政策引发市场悲观解读
中国证监会20日晚间发布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，对上市公司限售股转让进行了规范。受此消息刺激，A股市场周一早段急升，大批个股逼近涨停，从而推动上证综指高开210.5点并收复3300关，但同时便成为当天的最高点；市场担心上述政策的有效性，引发黄金、地产、石化等行业一路杀跌，其余各类个股亦快速获利回吐，从而带动大盘单边下挫，深沪股指盘中均一度创出调整新低，但上证综指在大盘蓝筹股的支撑下尾市略有回升。
今日上证综指收市报3116.98点，涨0.72%，成交828.37亿；深证成指收市报11094.33点，跌1.75%，成交378.95亿。两市共成交1207.32亿，较上一交易日同比激增近五成。此外，中小板指收市报4211.10点，跌1.41%；沪深300收市报3267.55点，跌0.15%；上证50收市报2545.52点，涨1.36%；分析师指数收市报3641.69点，跌0.31%。
从盘面观察，沪市前二十大权重股有2只下跌，其中，中国石化重挫4.99%，兴业银行跌1.07%，但其余工商银行、中国平安等普遍升逾3%，整体平均涨幅达1.61%，成为支撑大盘的主要动力。整体来看，两市上涨个股家数略微超过下跌个股，其中涨停的非ST类股有13只，涨幅超过5%的个股有56只；但跌停的非ST类股有42只，跌幅超过5%的个股更是多达214只，反映市场抛压极为沉重。各大行业指数的表现两极分化，金融、采掘、传播、造纸、公用等行业涨幅居前，而地产、石化、建筑、批零、电子等则跌幅居前，其中地产指数更是重挫7.03%。
中国证监会20日晚间发布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，对上市公司限售股转让进行了规范。其中主要提出，持有解除限售存量股份的股东预计未来一个月内公开出售解除限售存量股份的数量超过该公司股份总数1%的，应当通过证券交易所大宗交易系统转让所持股份。
部分分析师认为，由于大宗交易平台的交易量明显少于二级市场，因此《意见》有效减缓了限售股减持的速度。而延缓减持速度将平滑股票供给，保证市场流动性不会过快流失。更为关键的是，管理层此时推出救市政策，将明显抑制投资者恐慌情绪的蔓延。
不过，也有分析人士指出，对于上述政策能否有效执行仍心存疑虑。首先，大小非完全可以通过大宗交易系统进行低成本的对倒，然后再回流二级市场抛售，就可以完全避免政策的限制；同时，一个月内减持1%的股份的限制条件亦相当宽松，对于多数小非减持来说根本不构成影响；另外，市场更担心的是，在限制政策预期的刺激下，部分大小非可能会加速减持。
从今日A股市场表现来看，大盘的反弹力度甚至远低于一次普通的超跌反弹，其中开盘瞬间所爆发的沉重抛压，更暴露出投资者极为强烈的逢高减持欲望。同时，地产、石化等经过深幅调整的行业今日继续大跌，反映出投资者的忧虑情绪丝毫未见有缓和的迹象。
市场人士相信，今日市场对利好反应麻木，显然是因为投资者在熊市思维的主导下对政策作出了悲观的解读。首先，在国内滞胀忧虑及上市公司业绩下降的背景下，大小非减持是大势所趋；其次，管理层出台上述指导意见，纯粹是对限售股减持的规范，令市场此前预期的所谓"禁止国有股减持"的预期彻底落空；更重要的是，管理层通过发布上述指导意见，更充分反映了其"让市场自己寻求平衡"的决心，令未来出台"救市"措施的机会进一步下降。（全景）
今日走势一个字：寒
管理层终于出手了。周未在没有任何征兆的情况下，管理层终于以一纸规范"大小非"解禁的文件展开了"救市"行动。3100点距历史高点6124已有近一半的跌幅，而在这半年里，听信了"股改之后，我们将与大小股东坐在同一条船里"的股民损失惨重。在经历了上周历史最大周跌幅之后，管理层终于意识到了大小非减持给市场带来的压力，也意识到了股改"后遗症"的可怕。但可惜，市场早已积弱难返，这个"天大"利好，也仅值了一个上午、最高210点、7%的涨幅。对于今日的走势，我们只能用一个字形容……"寒"！
是管理层出手错了吗？不是，只是出手晚了点，在"旧恨未消"的基础上"又添新仇"，"新仇旧恨"一起来，一个利好当然也就没用了。这个利好并没有改变减持的实质，只是有可能将减持的速率降缓，何况今日已有好事者为这些即将面临减持困境的大小非们想好了一系列绕开红线的"阴招"，这个利好也就是让下跌变成"一二三四、换个姿势"而已。所以，市场不买账，是正常的，特别是在市场信心尽失的情况下更是如此。
谁能拯救现在的市场？没人能够！基金已成为这个市场最大的叛徒，它们不仅在此时没有任何作为，反而落井下石，他们正愁没有机会减仓，今日一度大涨又成了它们最好的减仓时机。前两日还在创新高的盐湖钾肥，最早封上了跌停，这种行为怎能让投资人不心寒。就连基金经理自己也承认，为了维持仓位60%的这个底线，同时又不能让净值缩水太快，他们只有进行短线交易，机构散户化的操作模式让跟随这些所谓的"价值投资者"的小散们更加无所适从。基金都叛变了，小散们更是一盘散沙，要指望这股力量，那更是痴心妄想。市场需要另一种力量扯起一面新的大旗，但可惜的是我们现在还没发现这股力量的存在。调整，也就将在大家对利好的冷漠中继续下去。
对于管理层此时的动作，我们只能说看到了"干预"的意愿，但对于效果，那是相当的不尽如人意。既然如此，我想，下一次要管理层再度出手，那可能是将慎之又慎了，不然"画虎不成反类犬"，反落个"政策市"的话柄。（银华投资）
三、主力动向曝光
股市暴跌40% 地量对天量 巨额资金转战期市
今年以来，A股下跌近40%，一些股民发现，身边的战友们正在悄悄转移"阵地"。
上周三，深沪股市迎来2008年的第一个"地量"，成交额从年初的2395亿元萎缩至817亿元，与之相反的是，当天的期货市场却创出天量，三大商品期货交易所总成交额高达3603亿元，较年初的2048亿元增长1500多亿元。
种种迹象显示，股市资金正流向期货市场以寻求新的投资机会。
记者调查
地量对天量 千亿资金转向期市？
今年以来股市持续走低，沪深两市成交额严重萎缩，上周三，沪市成交额下滑至548.6亿元，而深市则萎缩至268.6亿元，沪深两市总成交额从年初的2395亿元萎缩至817亿元，创出2008年的第一个地量。与此同时，期货市场却创出天量，4月16日在郑州白糖期货的带动下，郑交所成交额达到1271亿，加上大商所的1490亿和上期所的841亿，总成交金额高达3603亿元，比今年初的2048亿元总成交额多出1500多亿元。
股市成交量缩水上千亿，期市成交额却暴增1500亿，此消彼长的背后，有多少股市资金流入了期货市场？
"股市资金流入期市的现象确实存在，但并不意味着股市的千亿资金全部流入了期市。"倍特期货研究部负责人曾雪舟指出，期货市场的成交额是经过杠杆效应放大后的金额，真正流入期货市场的资金要大打折扣。
一季度期市交易额增240％
今年以来A股跌幅近40%，人们对股市、基金的投资热情降到低点，大量资金转战期市，期货市场受捧升温。数据显示，今年第一季度，全国期市交易额达到18.6万亿元人民币，同比增幅达到240%；而截至4月11日，期货市场保证金存量突破了530亿元，相比去年增长近一倍，客户数量超过了47万，各家期货公司的开户数规模也迅速膨胀。
成都倍特期货客户服务部经理李菁，公司第一季度开户数同比增长338%，超过去年半年开户数总和，"由于这段时间股票不太好，很多股民因此撤出来体验期货的做空规则，开户的人中，有50%以上是原来炒股的股民。"
"在股票和期货之间配置资产，这是最近的一个趋势。"成都国金期货营销副总张凌云告诉记者，在开通银期转账之后，由于客户的证券账户和期货账户可公用一个银行卡，三者之间转账非常方便，因此"最近便常有客户在市场不好时从股票市场中出来，进行期货的做空操作。"
成都期民张进的投资秘诀
1.关于心态
"期货这个行业，赚钱快，亏起来更快，就像在刀尖上跳舞，成功的人可能不到3%。"张进说，网上认识的一些做期货的朋友属于"死多头或死空头"，并且痴心不改：有把房子卖了炒的，有借高利贷炒的，有把公司关了做的，把自己弄得家破人亡妻离子散。对此，他并不赞同，"炒期货其实与做人一样，一定要对自己的行为负责。"
2.关于仓位
"仓不能开满，这样才可以进退有度，可以给自己留下后手。"张进举例说，自己目前仓位在30%左右，如果做的方向不对，会选择很多种方法去对冲风险。
3.关于趋势
而对于趋势判断，张进认为，做期货不能人云亦云，要有自己的判断，听消息是靠不住的。"趋势研究是一种很系统、很全面的工程，除了基本面之外，外盘对内盘的影响、现货对期货的影响都要辨别清楚，而盘面给你的信息更要仔细甄别。"
期民故事
从股市到期市从3万到100万
成都期民的生存之道
股市低迷让部分股民转战期货市场。然而他们中的大多数人却并不完全了解这一市场的游戏方式，因为"满仓操作、过度追涨杀跌"等股市操作习惯而折戟沉沙。
张进（化名）也是从股市转战期市的。到目前为止，他2005年11月15日投入期货市场的3万元已经增到上百万元。通过他在期货市场的沉浮故事，我们或许可以管窥期货投资的一些技巧和原则。
初涉股海
30万元亏得只剩6万元
"我1999年参与股市，30万元资金杀进去，后来遇到熊市就硬抗反复买反复砍，结果亏得只剩下不到6万元。"面对记者，张进反复叮嘱："一定要多写些亏损的经历，这样才不会误导读者。"
上世纪80年代，张进是成都东郊某厂的机械工人，但是不满足按部就班的生活，选择了停薪留职。后来，陆续做过保险，房地产中介等工作。
在1999年股市热潮的刺激下，张进怀借助朋友的30万元杀入到股市中.直到现在他还清楚地记得自己买下的两只股票，"一只是000635，当时叫民族化工，20元的成本，另一只是000998，当时叫隆平高科，50多元时杀进去，结果在高位套牢，然后就碰到熊市，不停地跌，最后实在扛不住了割肉出来，本钱只剩下不足6万元。"
转战期市
满仓操作赚得快亏得更快
在股市上亏得一塌糊涂的张进，怀着试一试的心理，在2003年进入期货市场，亏多赚少，就没有再继续做下去。
2005年11月15日，张进正式开始进入期货市场，他全仓做多郑州期货交易所的白糖期货，到2006年1月春节前，投入的3万变为9万元，"这是在期货市场上第一次赚钱，当时还请亲朋好友吃了一顿。"
然而，春节之后白糖开盘第一天涨停，接着两天连续跌停，张进两天亏了近6万元，"原来赚的又全吐了回去，又再次回到起始资金3万元，当时亏得直想哭。"
重新振作后，张进吸取了教训，开始控制情绪调整仓位，资金也迅速累积。
做空豆油
每手赚了近22万元
"期货的魅力在于保证金交易，而且是双向，想光靠做一个方向赚钱的人，可能死得很惨。"张进归纳自己赚钱的秘诀，除了幸运地遭遇了商品牛市之外，判断对趋势并且大胆谨慎地操作也是重要原因。
2007年金属期货市场成为投资者关注的焦点，新上市的沪锌期货从3月之后演绎了一场单边上涨得态势。"但当时美国次贷危机恶化，外盘锌价受到拖累，加上国内沪锌盘面上的一些表现，我觉得做空的机会来了。"2007年10月31日，张进在每手25230元做了几笔沪锌901期货空单，短短1个月，沪锌的价格果然迅速下跌，一度跌到最低16100元，他后来在16300元左右平仓，每手保证金1万元，却足足赚进4万。
今年，国际商品期货市场上遭遇基金疯狂抛售，农产品期货结束了多头的市场。"3月6日早上10点35分，我在13340点做了50手豆油809空单，到收市前我在12960点平仓，每手赚进近22万元。"
不过并非所有的做空都一帆风顺，2007年12月18日，张进做空沪铜期货，没想到连续大涨，他的30手铜空单亏损了整整28万。（成都商报）
解密基金一季度五大谜团
●基金的减仓幅度究竟有多大
●基金的申购、赎回情况如何
●目前偏股基金看好、看空哪些行业
●基金对上季度末的重仓股作了哪些调整
●基金的投资风格和操作有什么新特点
2008年一季度基金季报于上周五开始正式披露。截至上周末，共有95只积极偏股基金先后披露季报投资情况。本期基金周刊根据天相对上述季报进行的统计，试图提前解答投资者最关心的五个问题：基金的减仓幅度究竟多大？基金的申购、赎回情况如何？目前偏股基金更看好哪些行业，看空哪些行业？基金对上季末的重仓股作了哪些调整？基金的投资风格和操作有什么新的特点？
谜团一 基金的减仓幅度究竟有多大
根据天相对目前已公布的2008年一季报主动型偏股型基金（股票型开放式基金、混合型开放式基金和股票型封闭式基金，并剔除指数基金）的统计显示，2008年一季度末偏股基金的平均股票仓位为76.61%，相比去年4季度末降低了6.08个百分点，降幅十分惊人。
其中，可比的开放式基金平均仓位降幅为5.65个百分点，显示老基金的减仓动作更为迅速。
封闭式基金的平均减持幅度达到11.60个百分点，从年初的78.35%急速降低至66.76%，是所有分类型基金中减仓最为积极者。这其中，除了封闭式基金相对贴近混合型基金的契约特点外，封闭式基金即将实施2007年度分红，恐怕也是重要原因。
开放式基金中，股票型基金的平均仓位由85.49%降低至78.64%，混合型开放式基金的仓位由78.51%降低至75.19%，降幅分别为6.85%和3.31%。资产配置更为灵活、空间更大的混合型基金的仓位变化明显迟缓。
值得注意的是，虽然一季度中偏股基金出现了近5年来屈指可数的大幅减仓动作，但是与市场传言的基金普遍降低到七成仓位的说法，仍然有相当距离。如果上述情况确实代表全行业状况的话，2季度中偏股基金的减仓空间，尤其是混合型基金的减仓空间仍然存在。
谜团二 基金是否出现巨额赎回？
答案非常简单：没有！
根据天相对目前已公布一季报的124只各类基金的统计显示，基金在一季度内出现巨额赎回的情况可以排除。相反，2008年一季度可能是各类基金规模高度稳定的一个季度。
统计数据显示，上述124只基金今年初的份额总数为7081.23亿份，一季度末基金份额规模为7290亿份，净申购209亿份。考虑期间部分基金拆分等影响，上述基金的总份额实际基本保持稳定，申购赎回基本平衡。
不过，基金资产在积极型基金和防御型基金之间转换的苗头已经出现。
一季度内，货币型基金的规模增长速度最快，达到24.02%，期末份额已经上升到了258亿份，相比期初208亿份足足增加了50亿份。同期，货币基金的换手率也急剧提升。很可能与部分机构投资者转投货币基金有关。
债券型基金成为一季度内仅次于货币基金的热门品种。根据统计，债券型基金在2008年一季度内，份额增长了8.17%，存量规模达到了239亿份。而且，上述数据没有包括同期新发基金的规模。
其它开放式基金中，保本型基金的赎回相对较多，赎回比例达到了4.3%左右，而混合型与股票型开放式基金的规模则相对稳定，平均赎回比例在1.21%以内（仅根据目前已披露季报的基金而言）。
之所以出现上述"倒挂"现象，很可能与两个因素有关。第一、目前保本型基金面值大多远高于保本线，保本作用不明显。第二、基金公司在保本基金上的营销力度不大，导致保本基金赎回多于申购。
具体基金中，各只基金的规模变化体现出一定的分化。总体来说，期间进行过"封转开"、大比例分红、拆分等营销手段的基金规模增长明显，如易方达科讯、大成景阳、天治优选等。而部分基金尤其是偏股基金则遭遇了比较大量的赎回，如合丰周期、友邦成长、鹏华治理等。
谜团三 偏股基金看好哪些行业、看空哪些行业？
基金对于行业的调整在一季度内力度非常之大，这在一季度的行情演绎中就可以初见端倪。
根据天相的统计，截至一季度末，已经公布季报的95只积极偏股型基金中，减持最大的前五个行业分别是：金融保险业、金属非金属行业、机械设备仪表行业、交通运输仓储业和电力煤气及水的生产和供应业。基金对上述行业的减持幅度分别达到4.02%、2.21%、1.18%、0.88%、0.63%，合计达到基金净值的9%。
而上述行业在1季度表现也非常不理想，上述5个遭遇减持的行业该季度的股价跌幅都较大，尤其是1月以来的跌幅更是客观。其中，金融行业跌幅为37%，金属非金属为39%，电力煤气及水的生产和供应业的跌幅超过了40%。
另外，一季度内基金增持的行业则依次为石油化学塑胶塑料、房地产业、社会服务业、建筑业、采掘业。不过，机构增仓的步骤较为谨慎，仅在1.5%-0.1%之间。
与外界预期有较大差异的是，在本轮调整中，机构并没有出现将资产大量收缩至消费品等弱周期行业的状况，而是普遍将资产配置在短期景气度迅速上升的行业之上，诸如化工、农业之上。"以攻为守"的意味比较浓厚。
谜团四 基金对上季度末的重仓股作了哪些调整？
基金重仓股在过去一个季度内，一直位居市场跌幅前列是不争的事实。而这也于基金的投资观点变化有关。
根据统计，95只偏股基金在一季度内集中减持了证券、银行、保险、造船、钢铁、航空等行业的个股。在减持前20名中，金融股独占9家。其中，券商股、保险股成为了基金减持的主要对象。以中信证券为例，一季度内基金持有家数（95只偏股基金的十大重仓股名单）下降了90%，持有比例下降了65%。辽宁成大，机构持有比例下降一半。机构在中国平安上更是减持了85%以上的持股份额。
另外，有融资要求的浦发银行、行业景气度下滑的中国船舶、武钢股份，以及中国联通等股票也在基金减持之列。其中，钢铁行业和联通的市场预期其实在不断转好，但在大市下跌的惯性下，最终也成为部分基金的抛售对象。
与此相比，基金增持的股票则比较散乱，总体看，格力电器、泸州老窖以及煤炭股增持较为集中。诸如机场、银行、地产、汽车等行业也有机构涉足，上述增持是否出于长期目的尚须观察。
谜团五
基金的投资和操作有什么新的特点？
每遇转势，基金的投资风格必然出现新的变化，本季度也不例外。
根据相关统计，一季度以来机构出现了投资分散化、仓位配置趋向保守以及重仓股向中小盘股偏离的情况。
其中，投资分散化的情况最为明显。在行业配置层面，基金投资集中度出现明显下降，去年4季度末是45%，而今年则下降到了38.5%。个股方面，前十大股票占全部股票市值的比例也在下降。上述情况既体现了基金重仓股暴跌的市场现实，也反映了基金对投资方向的茫然。
另外，各家机构的行业配置策略也初步开始分化。初步统计，已公布季报的25家基金管理公司中，金属、金融、机械等传统重点行业（也是一季度表现较差的行业）仍然在各家基金公司的重仓"三甲"之列。
在行业配置策略上，各家基金管理公司表现相当大的差异。其中，既有工银瑞信、泰达荷银这样的分散配置者，也有信达澳银、中邮、大成这样行业偏重者，而从一季度情况看，在行业配置上高度集中的基金公司普遍面临较大压力。大成基金的前三大行业配置了金融、金属非金属、机械；中邮在金属非金属、金融配置了接近35%，而这些行业在一季度内表现并不尽如人意。（上海证券报）
一季度投机资本流入1000亿到1200亿美元
根据中国人民银行数据，2008年3月末外汇储备达1.6822万亿美元，三个月各增长616亿美元、573亿美元、350亿美元，第一季度共计增加1539亿美元，为有史以来季度新高。总体来看，第一季度数据依然显示中国投机资本流入加剧，导致货币供应量增长，引发通胀压力。
目前，与外汇储备数据相关的不确定性相当大，包括国家外汇管理局（SAFE）使用的会计学方法。但是，我们认为第一季度巨幅增长的外汇储备中包括相当数量的投机资本流入，因这正值有史以来人民币升值最快的时期。仅第一季度，这些"热钱"或投机资本流入就可能高达1000亿~1200亿美元，导致货币增长，引发通胀压力，并使得外汇储备增长加速。这实际上意味着，在转移至中国投资公司（CIC）和以美元缴存的存款准备金率上调之前，中国第一季度外汇资产增加额可能达2200亿~2400亿美元左右。
我们承认许多与这些计算相关的会计学问题尚未得到解决，且调整某一单个假设就可能对我们的投机资本流入预估产生重大影响。但是，根据我们对中国人民银行对冲活动的了解，以及消息人士已经告诉我们的涉及人民银行资产负债表与向中国投资公司转移储备的信息，我们暂时得出这样一个结论，巨额资本流入依然没有得到解释，这很可能体现了"热钱"或投机资本流入对去年12月以来人民币加快升值的反应。
下面我们分项阐述。第一，汇率波动产生的估值调整。我们假设外汇局的储备数据经过货币估值变动的调整，但不是逐日进行。因外汇局累计储备变得越来越大，这些估值调整对月度储备数字的影响就会增大。以中国储备中20%为欧元、7.5%为日元的简单预估为基础，我们发现第一季度增加的1539亿美元储备中估值调整占到370亿~390亿美元左右，使得当季实际储备增加额降至1150亿~1170亿美元。第一季度贸易盈余和外商直接投资共计689亿美元。
第二，商业银行以外汇缴存准备金。我们假设今年1月和3月的两次上调存款准备金率，央行要求银行需以美元来缴存，这意味着1月份上调存款准备金率50个基点将涉及约204亿美元的美元准备金，3月份上调50个基点牵涉到约221亿美元。这意味着央行持有的实际累计外国资产应该高于估值调整后的1150亿~1170亿美元，总计在1580亿~1600亿美元左右。
第三，转移至中国投资公司。我们假设央行将高达1300亿~1350亿美元的储备（除去中国投资公司斥资670亿美元购买汇金）最终转账至中国投资公司，一位获悉此交易的消息人士近期告诉我们说，这些转移将在第一季度结束前完成，转移的储备量逐月增加，因此，未经调整的外汇储备增长应该更高。我们假设，第一批6000亿元特别国债在第三季度进行兑换，直接向银行间市场发行的2000亿元财政部国债在2007年第四季度兑现，如果余下部分的7500亿元特别国债在2008年3月前完成，将意味着第一季度外汇储备总额应较1539亿美元的广义水平高出930亿~980亿美元左右，当季累积的外汇储备总量将高达令人惊讶的2500亿~2600亿美元。
第四，外汇储备投资收益。目前仍不清楚外管局报告的外汇储备数据中是否包括现有外储的利息收益。一些消息人士称没有包括其中，辩解称这笔收益记录在财政部的一个分立账户下。眼下，我们假设广义储备水平包括利息收益，假设中国外储的美元回报率大约为4.5%，这意味着2008年第一季度中国增长的储备中利息占到了180亿美元左右，那么第一季度流入中国的国外资产总计可能只有2300亿~2400亿美元。但是在我们看来，这个特殊的会计学问题仍悬而未决。
第五，外币贷款。一个可能解释第一季度外汇储备更快增长的原因与外币贷款的增长有关，也就是说储备增长是国内对人民币升值需求所致，而非国外资金流入。公司企业能够找到方法将外币贷款收益换回人民币，导致外汇储备增长。第一季度新增外币贷款共计489亿美元，而外币存款减少460亿美元，通过这一渠道形成的储备增长可能在535亿美元左右。但是，公司进行这类直接兑换存有一些限制，可能会限制由外币贷款产生的总体储备量的增长。外币贷款增长可以在一定程度上增加外汇储备。
第六，远期合约和货币掉期。去年，中国外汇储备的大幅增长源于央行与商业银行之间的互换平仓，央行收回之前换出的外币。但由于中美之间利差缩窄，更长期互换协议对商业银行的吸引力下降。据中国外汇交易中心（CFETS）的数据，2007年发行的存续期为9个月至12个月的掉期（绝大多数在平仓时可能会影响外汇储备数据）总计只有277.7亿美元，相对均匀地分布在全年的各个月。这意味着这也不可能是外汇储备巨量增长的重要原因。
如果把所有以上的调整加总，结果是第一季度热钱和投机性资本流入的总估值为1650亿美元。几乎可以肯定这一数字过高，这发生在外汇局向中国投资公司转移外储时间选择上的偶然性非常高；如果去年第四季度转移量超过我们的初始预测，那么当季热钱流入量将减少，但此前一个季度的热钱流入量应该也会被调高。因此，我们调整当季预期降至1000亿~1200亿美元。这一方法不太可能得到对热钱流入量的精确评估，但投机性资本为追逐人民币更快升值而加速流入中国的趋势相对愈发明显，并且有大量证据证明这一趋势已经存在。
有一些间接的证据也显示投机性资本流入趋势可能强劲。近期报告显示，由于人民币升值进度加快，且香港美元利率下降，去年12月和今年1月香港人民币存款快速增长。此外，外国直接投资数据显示该项投资同比增长61.6%，这是值得注意的，今年前3个月274亿美元的外国直接投资中可能也包括了一部分投机性资本流入。
根据上述分析，今年第一季度投机性资本或"热钱"可能会大幅增长，推动整个货币供应量增长，因为人民币开始加快兑美元的升值进度。我们暂时得出这一结论，因为可获得的数据不足，影响我们外汇储备数据分析的关键因素是近几个月中国投机性资本流入扩大且加快，导致货币供应量增长，引发通胀压力。（第一财经日报）
