由次贷危机引发的对我国期市风险防范的思考

　　美国次贷危机的爆发和演变已经成为举世瞩目的焦点问题，不仅引发了全球金融市场的动荡，也引发了对整体经济形势的担忧。在经济全球化、一体化的今天，次贷问题不但导致美国经济行将衰退和全球经济的剧烈波动，同时处理次贷所采取的一系列措施也直接影响我国经济调控措施的执行状况。调整得好利于稳定经济，应对不当则会带来隐患和损失，因而对次贷危机认真分析总结，有利于期货市场更好地控制风险。
　　本次次贷危机的风险传导机制和走向预期分析
　　进入21世纪，美国经济就出现了许多不和谐现象。当人们远没有在安然事件中得以深刻总结时，2007年3月美国新世纪金融公司濒临破产的宣告拉开了次贷危机的序幕，美国房屋市场泡沫的破灭使金融市场中次级债问题正式浮出水面。应该说，造成次贷危机的大环境、大背景是2000年以来美国持续推行宽松的货币政策导致的全球流动性过剩及相应的资产价格泡沫。在此背景下，资金充沛并伴随房价不断上涨，银行开始向资信程度低、还债能力差的客户也扩大贷款，只是利率较正常水平高，这样贷款人赚了房屋升值，银行赚了利润。在此过程中，金融创新产品降低了次级贷款业务的门槛并成倍放大了次贷相关的资金来源，放贷机构为扩大场份额也采取了部分违规行为，使得次贷规模和房价泡沫不断积聚。
　　2004年下半年开始，美国联邦基准利率从1％逐步上升到2006年中的5.25％，房贷成本也逐步提升且累计效应显现，同时房贷2年优惠期之后的利率重置集中释放。伴随房地产价格下跌，贷款人违约比例急剧上升，放贷机构亏损严重，成为次贷危机爆发的直接导火索。
　　更为严重的是，各个市场风险的关联性和风险的传导性使金融市场和整体经济陷入动荡。由于较激进的金融创新和金融衍生工具的使用，抵押贷款的借款人、放贷银行、投资银行、保险公司、对冲基金等金融中介以及二级市场上的次级债券投资人被捆绑在一条脆弱的金融链条上，当任何一个环节出现问题，风险和危机就迅速传播到上下游的其他环节。美国房地产市场、信贷市场、债券市场、股票市场以及美国经济本身因透支式增长所积聚的问题在房价下跌、违约率上升的系统风险中相互传染并集体释放，造成了本次次贷危机巨大的冲击波并辐射到全球其他经济体。
　　展望次贷危机的发展，银河证券左小蕾“全球主流媒体严重低估次级债危机的影响”的观点值得重视。危机和衰弱的美国经济一定时期内形成恶性共振，在经济和房地产市场未能有效企稳之前，金融体系随时可能面临新一轮的亏损和减值准备以及随之而来的收缩，这将最终传导到实体经济领域，逐步影响到每个家庭和个人并导致整体消费的萎缩，进而影响经济的复苏。全球的投融资行为、信贷行为、收购兼并、贸易往来、金融创新等活动都将受到极大抑制，负面影响不容小视。
　　各种危机对期货市场的波及程度越来越深，影响越来越大
　　由于金融创新和金融深化，各种危机的影响都将在高风险的期货市场得到体现。回顾1997年的亚洲金融风暴，索罗斯的对冲基金利用东南亚国家脆弱的外汇体系和高比例外债大肆做空汇率期货，成为引发危机的导火索，汇市、股市、银行体系、证券、期货市场相互影响，恶性循环，造成整个经济的动荡和衰退。
　　此次次贷危机依然对期货市场产生了一定的影响。凯雷资本和贝尔斯登两公司都因次贷危机的冲击出现巨额亏损并出现流动性短缺而面临被收购的窘境。由于两公司之前都在农产品、金属等期货上持有大量多头仓位，危机的爆发使得他们不得不不计成本地卖出以清空持仓，造成期货市场猛烈的下跌。大豆、豆粕、豆油、玉米、铜、黄金、原油等期货品种无一幸免，国内期货市场措手不及，连续跌停造成了巨大的市场风险。
　　期货市场原本是企业稳健经营、对冲风险的场所，但市场的风险结构和形成方式正在发生根本的变化，如果我们认识不到这一点，就有可能把期货市场风险集中这一表面现象盲目引申，对中国期货市场发展产生负面影响。随着国际资源紧张和科学技术的改进，类似大豆这样的传统的农产品可以因高价石油而演变为工业品，宏观经济变化对各种商品价格趋势的影响更加错综复杂，对期货市场的冲击会更大，也对监管部门、交易所、期货公司的监管体系提出了更高的要求。
　　建立期货公司注册资本金的快速补足机制和资金补足的快速决策机制
　　这次次贷风暴给很多大规模的金融机构都带来了巨额损失以至于不得不相应地对资本金进行补充。美国最大的银行花旗银行1月15日宣布，继续在第四季度冲销181亿美元坏账，因为该行在2007年第四季度面临成立196年以来最大的单季亏损98.3亿美元。为应对公司资本金方面的压力，除已引入中东主权资本外，还将继续引入其他投资者以弥补资本金方面的压力。受次级债危机影响，英国诺森洛克银行去年9月份曾发生大规模挤兑，为此英国央行向其注入250亿英镑的贷款以缓解该行因流动性问题而破产的危机及金融业的连锁反应。瑞士银行2007年第三季度亏损后进行100亿美元的次贷减值拨备导致资本充足率下降，因此该行不得不分别发行110亿美元和20亿瑞士法郎的可转换债券。可见，满足“巴塞尔协议”框架下的净资本管理要求是金融机